2022 年 5 月 7 日，UST 的价格是 $1.00。
5 月 9 日，$0.98。
5 月 10 日，$0.67。
5 月 11 日，$0.23。
5 月 13 日，$0.08。
400 亿美元的市值，5 天蒸发。这是加密货币史上最快的崩盘之一。
承诺
Do Kwon 和他的团队在 2020 年创建了 Terra。他们的稳定币 UST 有个独特设计：不需要抵押物。
USDC 背后有真实的美元存在银行。DAI 背后有 ETH 作为超额抵押。但 UST 什么都没有，只有一个算法和另一个代币 LUNA。
机制很简单：你可以随时用 1 的 LUNA。
如果 UST 涨到 $1.05，套利者会销毁 LUNA 铸造 UST，卖掉赚 5 美分。UST 供应增加，价格回落。
如果 UST 跌到 1 的 LUNA，赚 5 美分。UST 供应减少，价格回升。
看起来完美。Terra 把 UST 的年化收益率推到 20%。钱像洪水一样涌入。2022 年初，UST 市值超过 180 亿美元，LUNA 是市值第 8 的加密货币。
裂痕
5 月 7 日，有人在 Curve（一个去中心化交易所）上抛售了 8500 万美元的 UST。
这不是异常。大额交易经常发生。但这次，UST 的价格跌破了 0.985。
套利机制启动。人们开始买入便宜的 UST，销毁换 LUNA。
但这意味着系统需要铸造新的 LUNA。在 5 月 8-9 日，系统铸造了数十亿美元的新 LUNA。供应激增，LUNA 价格开始下跌。
LUNA 跌，恐慌就开始了。
螺旋
UST 持有者看到 LUNA 在跌，开始担心：如果 LUNA 变得一文不值，我的 UST 还能换成什么？
更多人抛售 UST。
系统铸造更多 LUNA 来维持锚定。
LUNA 供应爆炸，价格暴跌。
更多人恐慌性抛售 UST。
循环往复，越来越快。
5 月 9 日，LUNA 从 60。 5 月 10 日，5。 5 月 12 日，0.00001。
为了维持 UST 的锚定，系统在几天内铸造了 6.5 万亿个 LUNA。这个数字，超过了地球上沙子的数量。
LUNA 变成了数字垃圾。UST 也随之崩溃。
为什么
算法稳定币的根本问题是：它试图用一个不稳定的东西去支撑一个稳定的东西。
LUNA 的价值来自于人们对 UST 的信心。UST 的稳定来自于 LUNA 的价值。这是一个循环依赖。
在市场平稳时，这个循环能自洽。但一旦有任何外部冲击打破平衡，循环就会变成螺旋。向上的螺旋是繁荣，向下的螺旋是死亡。
Do Kwon 曾经在推特上说：“I don’t debate the poor.”（我不和穷人争论。）
几个月后，他在逃亡中被捕。面临韩国和美国的诉讼，指控他诈骗了数十万投资者。
之后
Terra 的崩溃引发了连锁反应。Three Arrows Capital，一个持有大量 LUNA 的对冲基金，破产。这导致更多机构破产。整个市场进入熊市。
2024 年，算法稳定币基本消失了。人们回归抵押型稳定币：要么用真实美元（USDC），要么用加密资产超额抵押（DAI）。
Do Kwon 的实验证明了一件事：在金融领域，你不能凭空创造稳定。稳定必须有代价，要么是抵押物，要么是中心化信任。
试图绕过这个规律，只会以灾难收场。